民生宏观 · 周君芝团队
导读
十年历史回溯之后，我们可以构建稳健的分析框架，理解4月政治局会议。
要点
政治局会议召开频次较高，其中三次会议最值得关注，分别在每年4月、7月和12月召开，均会分析研究当前经济形势和经济工作。
本文系统性梳理2013-2022年十年间4月政治局会议内容，尝试回答以下三个问题：
4月政治局会议是否会调整政策定调；
历年政治局会议政策重心落在哪里；
4月政治局会议之后细节政策如何布局。
根据政策基调变化，可将4月政治局会议分为三种范式。
年度政策定调最关键的两个会议分别为中央经济工作会议和两会。中央经济工作会议在上年底召开，两会通常在3月初召开。4月末政治局会议召开之时，政策层面根据一季度经济表现，重估全年经济形势，并制定相应政策。
当年4月政治局会议能否发生政策定调转变？
中央经济工作会议和两会框定全年经济发展的政策主基调，但若年初经济运行超过了之前预期，4月政治局会议可以发生政策定调转向，2018年和2019年便是最好例证。
回溯2013-2022年十年政治局会议，4月政治局会议定调不外乎三类。
（1）2014、2015、2018、2020、2022年，年初经济超预期走弱（或后续经济发展不确定性加大），政治局会议决定出台增量稳增长政策。
（2）2017、2019、2021年，年初经济韧性超预期，政治局会议决定加码调结构政策（或稳增长政策力度收敛）。
（3）2013、2016年，年初经济运行符合预期，政治局会议定调延续既定政策主线。
范式一，稳增长政策加码年份，政策重心更多偏向扩基建、放地产、松金融。
2014、2015、2018、2020和2022这五年，4月政治局会议定调都明显向稳增长倾斜。无一例外，这五年都有明显的货币宽松、财政加码以及地产放松。只不过不同年份扩张方式存异，扩张效果不同，扩张重心各有偏倚。
2014年开年出口超预期下行，稳增长加码体现在宽货币、稳地产， 4月以后进行两轮降准，棚改在PSL加持下加快推进。
2015年年初出口走弱，稳增长政策反映在宽货币、扩基建，4月以后展开三轮降息，一轮定向降准，同时通过推广PPP、启动专项建设债扩基建，推动棚改货币化安置拉动地产销售。
2018年年初中美贸易摩擦升温，稳增长反映在宽货币、提振制造业，4月后进行两轮降准，批复建设多个国家级制造业示范区。
2020年受疫情冲击，政府杠杆大幅提高，新增债务规模达3.6万亿（包含1万亿抗疫特别国债），同时迎来两轮降准降息，稳增长重心放在新基建，同时放松地产调控，放松金融风险监管。
2022年华东疫情冲击，增量政策工具加速落地，政策性金融工具重启，新设结构性货币工具，而稳增长重心则在全面加强基础设施建设。
范式二，调结构政策加码年份，政策重心往往在缩财政、控房价、防风险。
2017年、2021年本身就为调结构大年，开年经济超预期向好，调结构政策节奏加快：
2017年调结构加码主要落在三个方面，防控金融风险、管控地方隐债、去产能节奏加快；
2021年调结构重心落在三个方面三范式，控房价、化隐债、反垄断。
2019年本身为稳增长年份，但因年初经济表现好于预期，4月政治局会议定调稳增长政策边际收敛，财政力度小幅收缩，地产调控政策边际趋紧。
范式三，政策主线延续，政策重心更多落在执行层面，或拟定长期计划。
2013年本身为稳增长调结构并重年份，经济平稳开局，政策基调延续。对于稳增长，接连制定长期发展规划，制定环保、去产能的长期政策。同时为了实现调结构，防止经济粗放增长，即便二季度经济下行压力加大、隔夜利率上行至高位后，货币政策仍然保持克制。
2016年本身为调结构年份，后续则继续深化落实供给侧改革，强调差别化地产政策调控、行政去产能。
目录
正文
引言
政治局会议是党内频次较高的领导人会议，每年召开10-12次。其中每年三次政治局会议最为关键，分别在4月、7月和12月召开。这三次政治局会议往往谁当前经济形势判断三范式，部署下一阶段经济工作，分别预示上半年、下半年以及来年政策工作重心。
本文系统性梳理2013-2022年十年间4月政治局会议内容，将其与中央经济工作会议、两会表述对比，同时跟进后续政策落地力度。
由此我们得到跟踪4月政治局会议的分析框架：
首先判断政策定调，再次判断政策重心，最后跟踪政治局会议召开之后的落地政策，最终得到一个完整的政治局会议解读框架。
通过复盘过去十年以来历年4月政治局会议内容，我们可以更加清晰的把握政策演绎脉络，并为理解马上要到来的4月政治局会议提供启发。
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·2013年政策基调延续：2013年本身为稳增长调结构并重年份，经济平稳开局，政策基调延续。
明确后续宏观政策将围绕创新、环境保护展开，追求增长质量、严防粗放式增长。
·政治局会议提示后续政策着力点：大力发展绿色服务消费、加强环境保护、坚决遏制重复建设。
·后续政策跟进：为实现稳增长，制定长期发展规划，设立环保、去产能的长期目标。为实现调结构，防止经济粗放增长，在二季度经济下行压力加大、隔夜利率极速上行时，货币政策仍然保持克制。
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·2014年稳增长政策加码：2014年本身为稳增长调结构并重年份，然而开年出口超预期下行，政治局会议判断后续困难不容低估，政策基调向稳增长倾斜。
·政治局会议提示后续政策着力点：加快棚改进程、提振居民消费、继续推进财税金融等方面改革。
·后续政策跟进：为实现稳增长，货币政策首先宽松，于4月、6月先后进行两次定向降准；对于地产，创设PSL加快棚改进程；对于消费，免征新能源车车购税。对于财税改革，出台43号文规范地方政府融资行为。
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·2015年稳增长政策加码：2015年本身为稳增长年份，年初出口走弱，政治局会议提出外部需求收缩，要高度重视经济下行压力，财政方面要加大公共支出，货币政策方面要疏通向实体传导渠道。
·政治局会议提示后续政策着力点：重心落在扩投资。
·后续政策跟进：为实现稳增长，货币方面，4月以后展开三轮降息，一轮定向降准；为增扩投资，推广PPP模式、启动专项建设债扩基建；另外推动棚改货币化安置拉动地产销售。
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·2016年政策基调延续：2013年本身为调结构年份，经济平稳开局，政策基调延续，即坚定不移
·政治局会议提示后续政策着力点：地产要实行差别化调控政策，深化国企改革（更好推进去产能）。
·后续政策跟进：为进一步落实调结构政策，地产方面，高能级城市为遏制房价过快上涨，3月-5月陆续收紧需求端政策；去产能方面，国资委决定中央企业要用两年时间压减10%左右的过剩产能，以行政方式压实去产能责任。
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·2017年调结构政策加码：2017年本身为调结构年份，一季度经济超预期向好，政治会议判断市场预期改善，后续要坚定不移推进“三去一降一补”。
·政治局会议提示后续政策着力点：高度重视防控金融风险，加强监管协调。
·后续政策跟进：为落实金融风险监管，2017年后续一则强化隐债责任监管，7月金融工作会议首次明确违规举债的问责机制、二则加强同业杠杆、表外理财业务监管，11月下发资管新规征求意见稿。
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·2018年政策基调边际转向：2018年本身为调结构年份，然而一季度末中美贸易摩擦升温，后续经济环境面临不确定性加大，政策基调从调结构转变为调结构稳增长并重。
·政治局会议提示后续政策着力点：对于稳增长，首先释放货币宽松信号，货币政策表述中，删掉了两会、中央经济工作会议“管好货币供给总闸门”表述；其次强调制造业升级。对于调结构，指出信贷、楼市要继续消除隐患。
·后续政策跟进：为实现稳增长，货币政策边际宽松，于4月末、7月初进行两轮降准；为提振制造业，当年批复设立多个“中国制造2025”国家级示范区。
而对于调结构，地产分类调控未有改变，22个城市继续升级限购政策；金融风险防控也同步推进，隐债化解正式进入第二轮、资管新规正式落地。
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·2019年政策基调边际转向：2019年本身为稳增长年份，一季度地产投资表现强劲，经济表现好预期。政策基调从稳增长转向稳增长+调结构。
·政治局会议提示后续政策着力点：调结构方面，地产政策再度收紧；稳增长方面，重点在支持制造业转型升级。同时金融体制改革、科创板建设等年初目标同样要加快落实。
·后续政策跟进：调结构政策主要体现在宏观力度收敛、地产政策收紧。宏观政策方面，二季度及以后财政支出节奏明显放缓；对于地产，二季度以后地产收紧政策明显增多，全年政策前稳后严。
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·2020年稳增长政策加码：2020年本身为稳增长年份，年初新冠疫情暴发，政治局会议领先两会前召开，明确后续将用更大的宏观调控力度对冲疫情影响，财政、货币政策双宽松。
·政治局会议提示后续政策着力点：稳增长重心在加大新基建领域投入，同时淡化金融风险监管相关表述。
·后续政策跟进：为实现稳增长，政府杠杆大幅提高，新增债务规模达3.6万亿（包含1万亿抗疫特别国债），同时迎来两轮降准降息；对于投资，增扩专项债投资范围，同时放松地产调控；对于金融风险，放松金融风险监管，城投有息债务增速保持较高水平。
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·2021年调结构政策加码：2021年本身为调结构年份，年初经济超预期向好，政治局会议提出运用好当前稳增长压力较小窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革，稳增长政策进一步加码。
·政治局会议提示后续政策着力点：调结构政策的加码主要体现在控房价、压实地方化债责任、强化平台经济监管三个方面。
·后续政策跟进：4月以后，宏观调控力度进一步收敛，政府债务发行进度明显慢于往年。
对于地产，供给端出台企业端“三道红线”和银行端“两条红线”，需求端热点城市持续加码房地产调控政策；
对于隐债风险，出台15号文坚决遏制增量隐性债务；
对于平台经济，二季度市场监管局审查多项互联网平台不正当收购案。
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·2022年稳增长政策加码：2022年本身为稳增长年份，开年疫情暴发，俄乌冲突升级，外部环境趋于复杂，会议明确加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，加快落实既有政策。
·政治局会议提示后续政策着力点：稳增长重点落在三个方面，“全面加强基础设施建设”、“支持平台经济健康发展”、“支持刚改住房需求”。
·后续政策跟进：宏观政策力度加大、节奏加快，减税降费规模增扩，重启政策性金融工具，专项债、留抵退税年度任务提前至上半年执行完成。
对于基建，6月、8月、10月合计发行的7399亿政策性金融工具全部用向基建；
对于地产，从政策优化节奏来看，4 月以来政策进入实质性宽松期，政策节奏加快和力度明显加大，且城市不断向热点二线城市扩围；
对于平台经济，5月末提出设立资本“红绿灯”，政策支持下，2022年平台企业受罚数量大幅减少。
风险提示
政策执行力度超预期，通稿未覆盖领域政策力度超预期，政策整理存在遗漏。
外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年4月24日发布的报告《十年回顾：4月政治局会议的三种范式》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。周君芝 S08，周恺悦S11。
重要提示
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